作者：潘妍

出品：全球財說

(資料圖片)

自2015年上市后，昆侖萬維(300418)便坐上了投資并購的直升梯，而游戲作為曾經的主業卻逐漸被“淡化”。

自此，業內多了一個熱衷追風的投資捕手，元宇宙、新能源、AIGC、ChatGPT…每一個熱點的背后都能看見昆侖萬維這個名字。

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ChatGPT振翅，掀起AI巨浪

2022年11月，自OpenAI的語言模型ChatGPT問世以來便霸屏全網。

瑞銀報告顯示，“光速出圈”的ChatGPT推出僅兩個月，月活用戶就已突破1億，成為史上用戶增長速度最快的消費級應用程序。

大洋彼岸的振翅，也掀起了國內的AI巨浪。

短短幾日，百度、阿里巴巴、字節、騰訊等互聯網巨頭齊聚ChatGPT風口，陸續表態已開發或計劃開發類ChatGPT相關產品。

ChatGPT為什么能受到各界大佬們的青睞？

最直觀的表現是，ChatGPT語言模型的對話和信息處理能力，讓搜索體驗上升到了另一個維度，實現從“搜索結果中篩選答案”升級至“搜索引擎直接給出最終結論”的飛躍。

雖然許多用戶表示，ChatGPT所提供的答案在準確性、廣泛性方面仍存在局限，但本身賦予的“顛覆性”、“革命性”意義，讓其在市場中的熱度持續不減。

ChatGPT的爆紅，不免讓人聯想起兩年前同樣被稱之為創世紀的“元宇宙”。

其實從本質上來說，ChatGPT也是一種“元宇宙”概念，不同的是相較于元宇宙“龐大”且“虛無縹緲”的特質，ChatGPT相對更真實，更具有使用意義。同時，ChatGPT技術門檻相對較低，通過AI、大數據等技術構建的語言模型，實現了最基礎的元宇宙底層架構的構建。

ChatGPT火爆的背后，折射出AIGC在全球的蓬勃發展。這或也是為什么越來越多的企業暫時選擇性“遺忘”元宇宙，轉向ChatGPT的原因。

熱衷“追風”的昆侖萬維顯然不會錯過這個新風口，自2021年“碰瓷”元宇宙，將Opera瀏覽器的定位由“海外信息與服務分發平臺”改為“海外信息分發與元宇宙平臺”后，又宣布做起了ChatGPT。

2022年12月，昆侖萬維發布“昆侖天工”AIGC全系列算法與模型，成為AI開源領域成長最快的項目之一，目前已經有中國移動咪咕等企業測試使用。

圖片來源：昆侖萬維官網

2023年2月，昆侖萬維再次發布公告稱，Opera瀏覽器計劃接入ChatGPT功能（目前僅在國外測試），成為全球除微軟Bing搜索引擎、Edge瀏覽器之外，又一集成ChatGPT功能的瀏覽器。同時宣布，將與奇點智源合作，在2023年內發布中國版類ChatGPT代碼開源。

消息一出，讓昆侖萬維股價連續幾日持續走高，一度躍至最高點26.55元/股。相較于年初，昆倉萬維總市值增加超百億。截至3月6日收盤，昆侖萬維股價為24.66元/股。

圖片來源：Choice

在AIGC領域，目前昆侖萬維主要覆蓋文本、繪圖、音樂三大方向。不過目前已經實現商業化的只有AI音樂生成領域。

以AI作曲為例，昆侖萬維的游戲、StarMaker等產品中都需要植入海量音樂，而音樂本身創作成本較高，AI作曲則能在提高音樂品質的同時降低使用成本和音樂愛好者、獨立音樂人的使用門檻，起到降本增效的作用。

目前，昆侖萬維旗下StarX MusicX Lab音樂實驗室已發布15首新作AI歌曲。昆侖萬維表示，目前MusicX Lab音樂實驗室已與音樂、時尚、娛樂、汽車、游戲、教育等不同行業多家企業達成了合作。

值得一提的是，針對昆侖萬維近期頻頻“碰瓷”AIGC、ChatGPT等相關概念，深交所于3月3日向昆侖萬維下發關注函，并要求昆侖萬維在3月8日前說明相關情況。

圖片來源：深交所官網

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蹭熱點、追風口，頻繁跨界運作

目前，昆侖萬維共有五大業務板塊，包括瀏覽器Opera、移動游戲平臺ArkGames、棋牌游戲平臺“閑徠互娛”、社交娛樂平臺StarX，以及科技股權投資機構“昆侖資本”。

圖片來源：昆侖萬維官網

對于如今的昆侖萬維來說，游戲業務僅是其中一個不太起眼的業務板塊。遙看2015年初登創業板時，昆侖萬維游戲收入的營收占比高達97.52%，可到了2022年上半年該數據已降至15%。

不免感嘆，作為元老級網頁游戲企業，如今游戲業務占比卻已不足兩成，反倒熱衷追逐各式各樣的熱點，多少有些舍本逐末的意思。

回看2008年剛剛成立時的昆侖萬維，稱得上國內首批做網頁游戲的企業，但與國內大多游戲企業不同，彼時的昆侖萬維已經敏銳地嗅到海外游戲市場的無限潛力，2009年起開始逐步進攻日本、韓國、歐洲等市場。周亞輝曾表示：“未來30年，出海將是中國科技創業者的機會”。

2012年，昆侖萬維已經做到了在韓國頁游市場第二，日本頁游市場第一的位置。之后隨著智能手機的普及，昆侖萬維迅速推出了多款游戲，并出海在港澳臺、日韓及東南亞等市場同步推廣手機業務。

這一經歷，確實為昆侖萬維之后的海外事業奠定了良好的基礎。據財報顯示，截至2022年三季度，昆侖萬維有75%營收來自于海外市場。

不過，彼時的昆侖萬維并沒有“恪守本分”精鉆于其游戲主業，初期的昆侖萬維大部分游戲業務還是以游戲代理為主，自研游戲所占比重較低。即便是2015年登陸創業板之時，其自研游戲的收入也僅占營收的14.49%。

上市之后，游戲老總化身“投資狂魔”，周亞輝攜昆侖萬維開啟不同領域的跨界收購，從此一發不可收拾。

2016年起，昆侖萬維陸續收購了全球最大的LGBT社交網絡平臺Grindr、棋牌類休閑娛樂平臺閑徠互娛，從而增加了社交網絡收入和廣告收入。

2021年，昆侖萬維又花了20億收購了音樂社交娛樂平臺StarMaker、信息分發平臺Opera，進一步增加了廣告業務和搜索業務收入。

2022年，在“碳達峰，碳中和”背景下，儲能概念大火，跨界大軍來勢洶洶，昆侖萬維也開始蠢蠢欲動。

2022年12月，昆侖萬維發布公告宣布，在原有投資業務板塊基礎上增設新能源領域投資業務板塊，形成投資板塊“1+1”業務結構，即一級市場科技股權私募基金業務和新能源投資業務并行的業務結構。同時宣布已通過子公司出資3億元獲得綠釩新能源60%的股權，并將其納入并表。

據官網顯示，昆侖萬維目前投資企業超40家，涉足互聯網金融、網絡直播、O2O、社交、人工智能、元宇宙等眾多領域。其中已有近10家被投企業成功上市，包括映客、達達、和元生物、匯量科技、趣睡科技等。

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高成長是假象？含金量幾何？

周亞輝曾在自己的投資筆記中感慨：“其實自己85%的時間是做業務，只有15%的時間做投資，只不過投資運氣好，大家可能就覺得我是搞投資的。”

根據近幾年昆侖萬維的發展情況來看，大量的投資，確實讓昆侖萬維在短短幾年時間實現了規模翻倍，營業收入由2015年的17.89億元增長至2021年的48.5億元。

同時，適時將投資項目轉化成投資收益，讓昆侖萬維得到可觀的收益。

結合往期數據顯示，2019年-2021年，昆侖萬維的凈利潤分別是13.87億元、49.92億元及14.81億元，其中“投資收益”分別為6.52億元、39.24億元及16.65億元，占凈利潤的比例分別達到47%、78.61%及112.42%。

由此可見，投資收益對目前昆侖萬維整體業績情況的影響。不過問題也出在這里，《全球財說》發現，在不發生大型并購收購案的年份里，昆侖萬維業績近乎進入停滯狀態，甚至是明顯的下滑。

例如2017年，Grindr、閑徠互娛陸續并表后，昆侖萬維營收同比增長了41.69%。但其后三年，增速則分別只有4.1%、3.1%、-25.70%（2020年Grindr轉讓出表）。

無獨有偶，2021年StarMaker、Opera并表后，昆侖萬維營收大幅增長77.01%，但到了2022年營收增速又降至-2.33%。

同時，過度依賴投資收益的弊端逐漸顯現。進入2022年后，讓昆侖萬維引以為傲的投資業務反成拖累。

根據2022年前三季度報告顯示，昆侖萬維凈利潤同比下降64.97%至7.87億元。其中，投資收益同比減少104.35%至-7365.14萬元。

進入2022年下滑還在延續。根據昆侖萬維近期發布的2022年度業績快報顯示，公司全年凈利潤同比下滑24.68%至11.65億元。

昆侖萬維將其解釋為“對宏觀環境進行綜合研判后，主動采取更為審慎的投資與退出策略以及財務減值計提方式。”

與此同時，持續擴大對外投資規模，致使昆侖萬維積累了巨額的商譽，恐有減值風險。

根據2022年半年報顯示，報告期內昆侖萬維商譽高達39.24億。其中，收購Opera產生的商譽就高達28.29億元。

值得一提的是，Opera作為目前昆侖萬維主營業務海外社交的主要載體，是其推進元宇宙、ChatGPT等功能的主要平臺，是當前公司主要發力板塊。

然而，Opera的業績卻并不理想。結合Opera各期財報顯示，2021年被收購當年，雖創出16億元營收，但凈利潤卻呈現2.8億元的虧損，同比下滑124.54%。進入2022年后，Opera的盈利能力也沒有得到改善，截至2022年三季度Opera虧損4179.65萬元，同比大幅下滑108.60%。

雖然昆侖萬維表示，目前尚未對Opera計提商譽減值。不過，高額的商譽就像一把“達摩克利斯之劍”始終懸于昆侖萬維的頭頂，投資者不得不謹慎。

其實看一看昆侖萬維股市走勢也能看出來，自2015年上市創下62.62元/股（前復權）的股價巔峰后，即便是此后幾年公司規模翻倍，也再也沒有實現超越。

圖片來源：Choice

綜上可見，如今已“丟失”游戲公司身份的昆侖萬維，似乎也拿不出什么支撐性業務。高溢價收購的幾項業務，雖短時間內讓昆侖萬維達到擴大營收規模、增大投資收益的目的，但實際上，新業務并表后自身表現并不突出，成長性并不明顯。

或許正是了然于心，才讓昆侖萬維另辟蹊徑的選擇變成如今的“蹭熱點狂魔”。

有業內人士表示，昆侖萬維是在端游時代的二線游戲公司，有過好作品，但在移動游戲時代已經不再側重于游戲，而是在全球互聯網行業里尋找獨角獸進行投資。“作為游戲界‘投資家’，昆侖萬維已經把任務給了自營的創新業務上。只不過，這樣的業務要成熟，還需要時間。”

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