5 月 18 日晚間，廈門鎢業（600549.SH）發布公告，公司擬向特定對象發行 A 股股票，募集資金不超過 40 億元，扣除發行費后用于建設項目和補充流動資金。

至于定增的目的，擴產仍是主旋律。但對于這一利好消息，二級市場卻并不買賬。在定增公告發布后的第一個交易日，廈門鎢業的股價出現了大幅下跌，盤中低見 8%。截至 5 月 19 日股市收盤，公司股價報收 18.73 元，跌 4.58%，成交額 4.45 億元。

(資料圖)

40億元的大手筆定增

本次發行的發行對象為包括公司間接控股股東福建省冶金（控股）有限責任公司（下稱福建冶金），以及公司指定的實際控制企業在內的不超過 35 名（含）特定投資者。其中，福建冶金或其指定的實際控制企業擬以現金方式認購不低于本次發行募集資金總額的 15% 且不超過本次發行募集資金總額的 20%。值得一提的是，定增預案并沒有確定定增價格，采用的是市價發行方式，即以發行期首日為定價基準日。

廈門鎢業此次募集資金為 40 億元，其中 10 億元用于硬質合金切削工具擴產項目（下稱項目一）、10.5 億元用于 1000 億米光伏用鎢絲產線建設項目（下稱項目二）、7.5 億元用于博白縣油麻坡鎢鉬礦建設項目（下稱項目三）以及 12 億元用于補流。

廈門鎢業專注于鎢鉬、稀土和能源新材料三大業務的生產、銷售與研發，主要產品包括硬質合金、精密刀具、鎢鉬絲材、新能源材料等。公司此次募投項目均圍繞著公司的鎢鉬業務展開。

2020 年 -2022 年，公司營收為 189.64 億元、318.52 億元、482.23 億元，對應的公司鎢鉬業務營業收入分別為 71.34 億元、106.3 億元、126.3 億元，占主營業務收入的比例分別為 38.72%、33.98% 和 26.75%，鎢鉬業務的營收逐年增加。

公司此次募投項目旨在擴大產能。具體來看，項目一提升了公司高端硬質合金切削工具的生產能力。建設完成后，公司將年產整體刀具產品 200 萬件、可轉位刀片 3000 萬件、超硬刀具 170 萬件，這些產品主要應用于航空航天、通用機械、新能源、醫療設備等領域。

項目二建設完成后擬新增 1000 億米光伏用鎢絲生產能力，有助于公司更好積累鎢絲制造技術工藝，降低鎢絲生產成本；項目三建設完成實現生產規模鎢礦石 66 萬噸，有利于提高公司的資源儲備量。

由于公司在定增預案中并未提及公司近年來的產能利用率，面對行業需求變化，公司新增產能否消化？針對這一問題，鈦媒體 APP 致電廈門鎢業，截止發稿暫未得到回復。

除了上述三個項目外，公司還將動用 12 億元資金用于補流，旨在夯實財務基礎、提高公司凈資產規模以及增強財務穩健性。

鈦媒體 APP 發現，公司經營活動現金流量凈額出現連續下滑。2020 年 -2022 年，公司經營活動現金流量凈額分別為 16.44 億元、10.40 億元、-3.60 億元。對于經營活動現金流凈額同比減少的原因，廈門鎢業表示，主要由于經營規模擴大，營運資金占用同比大幅增加所致。另外，截至 2023 年 3 月末，公司有息負債達 150.49 億元，資產負債率達到 55.65%。

或存在毛利率下滑風險？

值得一提的是，公司在募集說明書中對此次定增的相關風險進行了說明。

具體來看，公司面臨應收賬款集中度較高的風險。2020 年 -2022 年，公司應收賬款賬面價值分別為 28.22 億元、51.01 億元、74.55 億元，同比增加 36.33%、80.76%、46.15%，應收賬款賬面價值占流動資產的比例分別為 24.60%、28.80% 和 33.06%。

在存貨方面，公司面臨存貨跌價風險。2020 年 -2022 年，公司存貨賬面價值分別為 52.61 億元、80.77 億元和 87.07 億元，占流動資產的比例分別為 45.86%、45.60% 和 38.61%，存貨占比較高，公司面臨存貨跌價風險。

除此之外，公司還披露了發展未達預期規劃和募集資金投資項目風險等。 但鈦媒體 APP 發現，公司面臨的風險不僅于此。

從公司近三年業績來看，2020 年 -2022 年，公司歸母凈利潤分別為 6.14 億元、11.79 億元、14.46 億元，呈逐年增長的趨勢。鈦媒體 APP 注意到，與凈利潤同時增加的還有政府補助，2020 年 -2022 年，計入檔期損益的政府補助分別為 1.96 億元、2.16 億元、3.16 億元，占當期凈利潤的比例分別為 31%、18%、22%。

從毛利率上來看，公司毛利率連續三年在下滑，2020 年 -2022 年，公司毛利率分別為 18.33%、16.24%、13.61%。

多年嘗試剝離地產業務未果

近年來，多家企業（如中潤資源、魯商發展等）試圖剝離房地產業務，廈門鎢業亦是其中之一。鈦媒體 APP 發現，除了啟動定增方案，廈門鎢業還擬出售多個房地產相關項目。

廈門鎢業稱，為集中資源，專注于鎢鉬、新能源材料和稀土三大核心業務的發展，公司決定退出房地產業務。為推進剝離計劃，公司及控股子公司廈門滕王閣房地產開發有限公司（廈門滕王閣）擬因企施策，對廈門滕王閣下屬公司股權分別公開掛牌轉讓。

此次公開掛牌轉讓的公司包括成都滕王閣房地產開發有限公司（100% 股權）、漳州滕王閣房地產開發有限公司（100% 股權）、東山滕王閣房地產開發有限公司（60% 股權）等。

由此可見，廈門鎢業除了鎢鉬、新能源材料和稀土三大領域外，還涉及房地產業務。其中，房地產業務主要由控股子公司廈門滕王閣負責，廈門鎢業持有廈門滕王閣 60% 的股權。雖然廈門鎢業近三年來營收均在上漲，但房地產業務一直處于虧損狀態。2020 年 -2022 年，房地產業務分別實現營業收入 1.51 億元、1.68 億元和 1.80 億元，虧損金額為 9497.35 萬元、3.28 億元、4.20 億元，虧損加劇。

令人疑惑的是，為什么公司不直接轉讓廈門滕王閣 60% 的股權，而是如此大費周章的通過轉讓其下屬公司股權來退出地產業務？

其實，廈門鎢業也試圖轉讓廈門滕王閣，但以失敗告終。公司在 2019 年便計劃剝離房地產業務。當年 10 月，公司發布公告稱擬通過掛牌轉讓的方式轉讓持有的廈門滕王閣 60% 股權；時隔兩年后，公司宣布以 3.83 億元底價掛牌廈門滕王閣。若轉讓完成后，公司將不再持有廈門滕王閣股權，亦不再從事與房地產開發經營相關業務。

但受行業環境、房地產政策等因素的影響，公司直到現在也未能完成這筆轉讓。因此，公司及控股子公司廈門滕王閣不得不轉變戰略，對廈門滕王閣下屬公司股權分別掛牌轉讓。

與此同時，鈦媒體 APP 發現，除上述掛牌轉讓的公司外，廈門鎢業還掛牌了廈門滕王閣旗下多家公司股權，包括福建龍巖稀土工業園開發建設有限公司、同基置業等。( 本文首發于鈦媒體 APP, 作者 | 李若菡 )