盡管港股市場還沒有明顯起色，但借道公募基金的保險機構已按捺不住。因踏空反彈行情和忌憚A股基金凈值反彈后的“高處不勝寒”，一些保險機構資金正借助港股基金產品進入市場，部分港股基金7月以來獲得大量的機構資金申購，更有“A股基金”大量配置港股后獲機構資金“賞識”，在基金難賣的背景下得到超60億元資金凈申購，一舉成為規模超百億的基金產品。值得一提的是，機構積極借道基金入市，也使得港股ETF從空倉上市、不到最后上市日絕不滿倉的策略，變為還未上市就已滿倉。

踏空了嗎?保險機構轉向港股基金

近3個月，A股行情已然演繹超跌反彈，而港股市場依然處于超長時間壓制的狀態，踏空A股的資金正在轉戰港股市場。

華南地區某基金公司的一位產品經理透露，公司旗下一只主打港股的公募基金產品，在最近一段時間出現明顯的申購，申購港股基金的主要對象來自保險機構等。這位人士強調，最近申購港股主題基金的資金中，散戶占比相對較少。

“年初以來，在行情從殺跌變成強勁反彈的變化中，很多機構資金是猶豫的。”深圳一位公募基金經理也認為，除非身在其中，否則在這波行情中很難跟住市場的強烈變化，最近3個月的走勢超出了許多資金方的預期。

從年初的絕望迅速轉向興奮和期待，發生在僅僅不到6個月的時間內。部分主流基金經理所管理的基金產品，到今年4月底尚有高達30%的虧損，而從4月底到7月初的這波行情中，這些虧損高達30%的基金經理取得了超過40%以上的凈值反彈，也抹平了此前的凈值窟窿。

Wind數據顯示，在最近3個月中，凈值增長最高的是匯添富盈鑫混合基金，截至目前該基金3個月凈值增長高達64%。此外，中信建投低碳成長基金、鑫元清潔能源基金、海富通股票基金、泰達宏利新能源基金的同期凈值增幅都超過了50%。

不到最后一天的上市日，絕不滿倉甚至空倉的港股ETF基金，也在7月中旬開始發生了重大的策略變化。值得注意的是，將在7月20日上市的港股通科技30ETF基金產品，其建倉一改港股ETF基金上半年謹慎操作的策略。這或許也在一定程度上說明，踏空的機構資金為何在近期大量申購港股主題基金。

根據上述產品披露的信息顯示，工銀瑞信基金公司旗下的港股通科技30ETF產品成立于今年6月30日，并將在7月20日開始上市交易。但截至2022年7月13日，在距離上市還有一周時間的背景下，這只港股ETF已經接近滿倉。距離上市時點尚有一定時間，而港股ETF卻已接近滿倉，這完全扭轉了港股ETF年初的建倉操作。在今年3月份，部分港股ETF產品在上市前都保持了低股票倉位，其中某大型公募基金旗下的一只港股ETF在距離上市時間僅剩3天的背景下，基金倉位卻僅為2%，幾乎可以理解為空倉操作。類似情況顯示，年初基金經理在港股市場不確定性因素增大的背景下，不到最后一日不愿冒險操作股票。

“A股基”變“港股基” 港股緣何深受機構青睞

在機構申購資金的驅動下，“A股基金產品”甚至也在悄然變成“港股主題基金”。7月15日，明星基金經理丘棟榮管理的中庚價值領航基金披露了2022年二季度報告。報告顯示，截至今年6月末，這只基金所持有的港股通股票公允價值為66.10億元人民幣，占該基金凈值比例為42.71%，而在該基金的十大重倉股中，約半數為港股上市公司。

丘棟榮在季報中的一段話，或許能解釋機構資金大量申購其產品的原因。盡管他管理的中庚價值領航基金最近3個月凈值增長不足1%，并未在快速反彈的行情中吃到甜頭。他在二季報中指出，A股結構性高估和低估依然并存，市場仍偏重結構性機會和預防結構性風險，重視偏重供給因素的價值股和調整充分且長期前景依舊光明的成長股，投資者有可能通過把握好結構性機會而獲得較大超額收益。更值得重視的是，從估值、基本面因素和流動性等方面看，港股經歷大幅度調整，其市場機會由結構性機會轉為系統性機會，值得戰略性配置。

“港股的價值股相比對應的A股更便宜，同時對應的分紅收益率吸引力更強。”丘棟榮強調，港股的估值經過持續的調整后，價格較低或價格出清徹底，港股整體的估值水平處于絕對低位，以互聯網、科技、醫藥為代表的成長股也回落至相當有吸引力的水平，恒生科技指數中多只成分股更是回撤80%以上，而便宜的估值能很好地契合中庚價值領航基金低估值價值投資策略的選股標準。

這位善于逆向投資的明星基金經理強調，許多港股公司的業務深深嵌入中國經濟中，面對的核心需求是不斷增長的，比如娛樂、消費、社交等，同時這些公司貨幣化能力和變現能力還在持續提高;雖然此前的監管政策約束了行業過度的擴張，限制了這些公司的資本開支，尤其是跨領域、跨行業的資本開支，同時也倒逼相關公司進一步專注于自己的核心業務，不斷提升核心競爭力，打造堅實的業務壁壘，使得盈利能力和造血能力持續提升，而優質港股龍頭從高估值背景下的擴張到低估值背景下的收縮，龍頭公司從大額的資本開支和投資性現金流出轉換到正向的經營性現金流，投資回報率反而有望顯著提升。

安全邊際高 港股基金反彈空間更大

相對于A股公募基金產品快速地從超跌轉向反彈，港股以及港股基金似乎仍在底部徘徊。以港股主題基金最近3個月的表現看，大部分港股基金的凈值增長在10%左右。創金合信港股互聯網基金最近3個月的凈值增長約為11.39%，長盛環球行業、南方香港成長基金的同期凈值增幅分別約10%、9%。顯而易見，相對于A股基金的反彈高度，港股與港股主題基金更可能成為踏空資金的上車對象，而保險機構最近積極申購港股主題基金產品的動作，也表明了這一點。

海富通基金QDII基金經理陶意非表示，港股中概股的估值在今年一度跌至過去20年平均值下方的一倍標準方差左右，恒生指數也一度逼近18000點，因此從風險收益比來看，港股市場已經提供了足夠的安全邊際。此外，港股還具有業績支撐，近期許多港股中概股紛紛公布2022年3月末的季度財報，很多公司的季度財務數據均超市場預期，并在公布財報的第2天出現股價大幅上漲。這一方面說明市場曾經過度悲觀，另一方面也說明上市公司業績基本面，以及整體社會的經濟發展已經接近觸底反彈。

陶意非認為，目前港股中概股仍具備不錯的中長期投資價值。從估值來看，雖然如今估值比一兩個月前最差的時候有了一定的回升，但仍處于過去20年的平均水平。過去港股中概股是以銀行、房地產等舊經濟為主，而現在則以互聯網、消費以及醫藥等新經濟為主，兩者的估值體系及估計水準是不一樣的，因此如果以過去幾年的估值水準來看，目前的市場估值水平是很吸引人的。(安仲文)