植發機構的日子不好過，但它相信，明天的日子不會更難過。

近日，" 植發第一股 " 雍禾醫療（02279.HK）發布 2022 年年報，公司全年實現收入 14.13 億元，全年虧損近 8600 萬元，系近五年來首次虧損。從業務看，公司植發服務的人數和客單價均下滑，被視為公司增長第二曲線的養固業務的毛利率和復購率也在下降。

【資料圖】

但公司并沒有放緩腳步的意思，反而因為 " 看好未來國內經濟以及植發行業的發展 " 計劃繼續擴張門店，預計 2023 年收入恢復到 2021 年水平，2024 年底植發機構數量達 100 家。

但二級市場的表現并不樂觀。Wind 數據顯示，2023 年開年至今，雍禾醫療股價跌幅超過 34%，已經超過 2022 年全年 24.84% 的跌幅。

業績由盈轉虧

毛利率下滑 11.1 個百分點

植發醫療服務和醫療養護服務是雍禾醫療的兩大業務板塊。2022 年，公司的植發業務實現收入 10.3 億元，在總收入中占比 72.9%；醫療養固業務收入為 3.63 億元，在總收入中占比 25.7%。

圖片來源：公司年報截圖

盡管收入結構變動不大，雍禾醫療的各項業務收入均同比下滑，公司毛利潤從 2021 年的 15.8 億元下滑至 8.73 億元，毛利率由 72.9% 下降 11.1 個百分點至 61.8%。

一方面，2022 年雍禾醫療全國門店總到診量下降約四成，59 家門店因遵守部分城市的相關防疫措施而暫停 / 限制運營，平均停業時間為 38 天，公司稱，"2022 年初的疫情已導致若干城市對集團服務的需求減弱，繼而對集團造成縮減營運規模的壓力 "。

另一方面，醫生接診制度實施后產生門診醫生的人工成本，以及公司處在擴店階段，使用權資產折舊及裝修攤銷等固定成本較高，也是雍禾醫療毛利率下滑的原因。

公司的銷售及營銷開支也出現罕見下滑，同比下降 28.51% 至 7.67 億元。對此，公司解釋稱，系根據疫情影響的不同區域和時間階段，調整相應的營銷策略用以控制營銷成本和提高營銷轉化率；另外，在公司成本中占比最大的員工成本同比減少 15.66%，主要是由于手術量下降，醫療團隊的績效工資有所下降，導致變動人工成本下降。

未來，這種收入、成本雙降的情況是否延續，較大程度上取決于公司需要多久時間從疫情中 " 緩過來 "。

4 月 6 日，雍禾醫療方面提供給《每日經濟新聞》的年度業績電話會紀要展現了一個切面。紀要顯示，" 從行業來說，今年 1、2 月份恢復非常不錯，門診量相較去年同期有所增長 "。雍禾醫療認為，從數據來看，目前的消費者出現了兩極分化的現象，能力強的消費者的消費水平不降反增，雍禾高端部分的收入占比從去年一季度的 0.04% 增長至今年一季度的 3% 以上；低端部分在價格調整后也有一定的提升。整體來看，今年的市場比較樂觀。

但公司表示，從雍禾自身來講，去年開店速度、價格調整、醫生分級和人才儲備方面變革效果的展現都需要時間。隨著收入不斷恢復，預計未來三年整體毛利率能夠逐步恢復到 2022 年之前的水平。

植發人數、客價雙降

計劃 2024 年擴至 100 家店

植發服務是雍禾醫療的核心業務，在此前的疫情沖擊下，該部分營收急劇下滑。年報顯示，2022 年，接受雍禾醫療植發手術的患者有 39254 人，同比減少 32.86%；植發患者的平均消費約 2.63 萬元，同比減少 1.47%。

圖片來源：每經記者 吳澤鵬 攝

具體來看，按照公司此前執行的三級服務劃分，2022 年接受普通級、優質級和雍享級服務的患者人數分別為 6154 人、478 人、42 人，同比下降 88.56%、89.22%、83.40%；按照最新的四級服務劃分，接受業務主任、業務院長、雍享主任和雍享院長服務的患者人數分別為 23169 人、8394 人、835 人和 182 人。

不難發現，無論采取何種計價規則，患者始終傾向選擇級別較低的醫生，但新價格體系搭配公司的拓店行動，或將改變未來的植發客單價和植發收入結構。

年報顯示，截至 2022 年 12 月 31 日公司共有 63 家植發醫療機構。去年公司新開了 6 家雍禾植發醫療機構和 3 家發之初女性植發機構，重點是在二三線城市進行植發門店的下沉拓展。

基于此，紀要顯示，" 高端手術的價格有所上漲，目前已經有 20 萬元以上的手術，低端手術配合三四線城市下沉的戰略，也會有一些便宜的手術，在市場下沉過程當中，手術單價會稍有下降 "。公司認為，未來的手術價格將呈現 U 形結構，一二線城市手術價格上升，下沉市場手術價格略有下降。

而雍禾醫療似乎已決定保住 " 國內最大及覆蓋城市最廣的連鎖植發醫療集團 " 的稱號，表示將繼續保持既定的新店開店速度，廣度上通過向低線城市下沉，密度上在一線、新一線城市探索 " 一城多店 " 的布局。另外，公司計劃通過目前已有的 3 家 " 發之初 " 門店探索女性植發模式，2024 年再繼續拓展門店。

紀要給出了一個具體數字：預計 2023 年年底，雍禾醫療的植發機構接近 85 家，規劃到 2024 年接近 100 家。

養固套餐復購率微降

北京綜合醫院預計今年開業

2022 年全年，接受雍禾醫療治療的患者總人數達到 104380 人，其中超六成客戶接受的是雍禾醫療的養固發服務，提供這部分服務的是公司旗下子品牌史云遜，這部分業務在去年發生了較大變化。

一方面，與此前以 " 店中店 " 模式設立不同，雍禾醫療開始建立獨立的史云遜醫學健發中心，2022 年新開的中心數量為 6 家，公司目前在北上廣深擁有 9 家史云遜獨立門店。公司計劃 2024 年開到 30 家以上，2025 年開到 70 家 .

另一方面，史云遜的定位正由 " 生活級養護 " 轉變為 " 醫療級養護 "，公司紀要提到，具體準備工作包括加速布局醫療級產品，預計 2023 年年底上市 5 款醫療級產品等。

但 2022 年在疫情的擾動下，被雍禾醫療視為第二增長曲線的養固業務表現并不突出，2022 年收入同比下降 37.74%，毛利率同比下降 12.1 個百分點，醫療養固服務的復購率同比下降 0.8 個百分點。其中，包括獨立的史云遜直營店提供的服務和出售的商品收入在內的其他收入為 1980 萬元，同比下降 5.26%。

另外，作為公司從植發市場走向毛發醫療市場的轉型抓手，綜合毛發醫院的計劃投入有所變化，具體表現為 " 用作中國境內網絡的現有植發醫療機構進行擴充和升級 " 的剩余計劃內款項從 1.847 億港元降至 6740 萬港元，共減少 1.2 億港元。

對應地，公司計劃 " 用作在中國整合行業資源以提升品牌知名度 " 的剩余計劃內款項由 2.823 億港元升至 3.783 億港元，" 用作營運資金及一般企業用途 " 的剩余計劃內款項由 0 升至 2420 萬港元。

雍禾醫療全球發售所得款項用途及所得款項用途改變

圖片來源：公司年報

為何綜合毛發醫院的投入大幅減少？雍禾醫療的解釋是 " 已開設上海新醫院，將廣州及深圳的現有醫療機構轉型，并預期北京新醫院將于 2023 年 4 月建成。由于裝修及設備成本減少，設立這些醫院的實際成本較預計成本低 "，"2022 年疫情影響，位于成都及重慶的另外兩家綜合毛發醫院各自的業務范圍及規模均顯著縮減。因此落實成立這兩家綜合毛發醫院所涉及的成本已大幅降低 "。

記者注意到，雍禾醫療想做的新事情還有很多。今年 3 月，公司的業務延伸到互聯網醫療領域，推出 " 國內首家綜合毛發互聯網醫院 "。截至 2022 年 12 月 31 日，公司的現金及現金等價物為 5.65 億元，同比減少 63.92%。

記者 |林姿辰 編輯 |魏官紅 盧祥勇 杜恒峰

校對 |王月龍

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